漫画:邝飚
　　"热钱"一直是市场讨论最多的话题之一，而最近市场的焦点也由"流入"转向了"流出"。今年六七月份我国外储增增量放缓，外汇储备增长开始小于直接投资（FDI）和贸易顺差，显示出资金外流现象。市场开始担忧热钱的大幅撤出对中国经济，特别是股市、楼市以及人民币汇率的影响。
　　对此，广发证券最近发布了一项研究报告对上述担忧及论调进行批驳，并指出，热钱外流可能被过度担忧了。从中国经济吸引力的角度、安全性的角度、央行操作和数据披露的角度来看，热钱大幅度且长期流出中国的可能性并不大。
　　"热钱"非股市主流资金
　　在不少投行纷纷发言认为最近股市狂跌和房价下挫均源于热钱撤退时，广发证券为何发出异声呢？该报告作者---广发证券研究员姚力玮在接受本报记者采访时认为，最近不少市场人士把"热钱外流"与近期股市大跌联系起来，这种观点是毫无根据的。其实热钱并非我国股市的主流资金，热钱与股市的直接联系并不成立。"这正是我撰写该报告的主要目的。"
　　她进一步向本报记者指出，大部分热钱栖居地可能是在房地产市场，但2008年以来热钱在房地产的投机相对2007年似乎有所减弱。今年热钱的流向主要还是集中在银行存款和民间信贷，以此享受人民币升值和中美利率倒挂的益处。此人士还认为，当市场开始好转时，热钱可能会继续活跃。
　　热钱最近到底有没有流出迹象呢？海通证券(行情 论坛 资讯)宏观经济首席分析师陈露以实际数据例证热钱确有流出迹象。陈露对本报记者表示，今年6月我国外储增量比前5个月放缓至119亿美元，7月的增量则进一步减少至56亿美元。7月实际使用外资金额、贸易顺差额分别为83.36亿美元和252.8亿美元。相关数据简单对比可以得知：7月外汇储备增长小于直接投资（FDI）和贸易顺差。此人士进一步分析称，"7月份导致热钱流出的主要原因是美元走势出现了比较强劲的反弹，而人民币出现阶段性小幅贬值。"
　　热钱中短期内大幅撤离可能性不大
　　7月份出现的热钱流出迹象是否会延续？中短期内，热钱大幅流出的可能性有多大？姚力玮对本报记者表示，虽然目前包括中国和美国在内的经济大国前景尚不明朗，但热钱中短期内全面流出我国的可能性不大。其依据为：只有出现"我国政治的不稳定、我国资本账户开放或者外围经济出现极大的危机，而需要把所有的资金收回母国"等极端情况时，热钱才可能大规模撤退。但从经济吸引力、安全性、央行操作和数据披露的角度来看，上面提到的任何一个极端情况在中短期内都不可能发生。
　　她进一步深入分析指出，根据各机构的预测，我国2008年GDP仍能保持9%以上的增长。与此同时，虽然人民币升速将有所放缓，但继续升值的可能性较大。因此，从经济吸引力的角度来说，我国能保持相对优势。而从安全性的角度来看，我国的资本账户并没有放开，热钱要大规模、无目的地进入我国较为困难，我国资本市场尚未开启做空机制。此外，国务院近期亦修改了《外汇管理条例》，其主要目的即加强对热钱的监管。这亦意味着外汇资金的流入流出均将受到严格检测。
　　还有一个因素值得一提：央行多次上调存款准备金率，当热钱外流导致国内流动性不足的情况可能发生时，央行可以通过降低存款准备金对冲，缓解资金流走所可能带来的流动性不足。上述因素都表明，短期内热钱大幅撤离的可能性不大。
　　摩根士丹利向本报记者发送的其亚洲区首席经济学家王庆在近期发布的一份报告中也持有同样观点。王庆指出，"不管当前市场环境有多么的不稳定，中国经济的主要基本面还是保持良好，我们不认为当前形势将给经济的中期投资前景带来大幅恶化，并因此使资本流动的方向根本性地逆转。"
　　"热钱流动的潜在冲击可以控制"
　　倘若热钱撤离，是否非常可怕？根据摩根士丹利的估计，流入中国的"热钱"潜在量很可能在2000亿到3000亿美元之间。不过，王庆指出，即使这些热钱完全离开中国，也不可能给人民币汇率造成贬值压力。
　　王庆分析认为，这是因为中国有高达近1.8万亿美元的外汇储备，而且这一数字还在不断上升。中国完全可以用15%左右的外汇储备来应付资本外流，维持人民币汇率正常波动。此外，热钱流出时，央行完全可以通过降低存款准备金率的方式来抵消其负面影响。"'热钱'流入和潜在的流出将不会对总体的宏观经济局面，如汇率走势、流动性增加以及经济基本面，产生实质性的影响。"王庆认为，"监管部门最近加强对跨国资本流动的监督也将不会对中国的国际收支平衡情况产生重大的影响。'热钱'流入和流出的潜在冲击是可以控制的，并且应该不会影响到基于经济基本面的评估而做出的投资决策。"
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　　摩根士丹利：区分"热钱流出"与"资本外逃"
　　"热钱"流入和流出所造成的冲击不是很大并且属于可控范围，但是大范围的资本外逃造成的冲击却要严重且广泛得多。"资本外逃"与"热钱流出"是两个明显不同的问题。"热钱"流动的短期走势是可能出现逆转，尤其是当美中利差缩小或人民币升值预期下降时。但中国出现"资本外逃"的可能性非常低，这是由于中国经济的基本面向好，并且现行的资本账户管制虽不是密不透风，但却仍然非常有效。在两个概念被广泛混淆的情况下，"热钱"流出造成的冲击被夸大了，并且相应的担忧毫无根据。（南方都市报　记者 万勇）