明日涨停金股 券商个股最新投资评级推荐
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源自： 股天下
时间：2008-8-28 16:46:20
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近几十年来，常见的化学药剂型大量应用到中药制剂之中，滴丸、片剂、胶囊、软胶囊、颗粒剂、膜剂、合剂、冲剂、栓剂、霜剂、针剂、大输液剂等剂型已经成为了中药剂型的主流。剂型的改变对发挥中医药作用，提高疗效，方便使用，均起到了重要作用。特别是，改革开放以来，传统中药采用现代科学技术和先进的工艺制作后迎来了剂型上的飞跃。中药滴丸、胶囊、软胶囊、粉针剂、透皮制剂等创新剂型利用先进的萃取、浓缩和干燥技术，使传统中药实现了有效成分定性、定量、稳定可控，有效成分吸收快，起效快，生物利用度高。创新剂型的推出，使中药广泛地应用于临床治疗，其中包括心脑血管、肿瘤、艾滋病等重症或急症的治疗之中。
在这些创新剂型中，我们看好中药注射剂的长期发展。虽然"鱼腥草事件"使人们对中药注射剂安全性等方面提出了质疑，然而中药注射剂具有不良反应发生率低、危害小、作用靶点多、疗效确切等独特优势，优质中药注射剂的销售未受影响。
导致中药注射剂质量不稳定的有原材料、工艺、可控性、质控手段等方面的因素，未来质量标准将不断提高。这将有利于加速行业的整合和集中度的提高，有利于行业的长期健康和稳定地发展。
中药注射剂广泛应用在心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统等领域。
1999年-2006年，全国中药注射剂市场平均增长率超过30%。目前，我国中药注射剂年销售额约为170亿元人民币。疾病谱的改变，老年化和医改将显著增加中药注射剂的需求，心脑血管和抗肿瘤领域有望出现销售超10亿的大品种和大企业。中药粉针在质量、安全、稳定等方面的优势以及双黄连、血栓通、川芎嗪、清开灵等粉针的成功使中药粉针替代水针成为必然。
药材资源日益枯竭，纯植物类中药更可持续
我国从1975年开始，历时10年的时间进行了全国中药资源的普查，确认我国有中药资源12,807种，其中药用植物11,146种，野生药材总储藏量为850万吨，家种药材年产量为30多万吨。但是，现在我国中成药、保健品、中药提取物、中药饮片等每年要消耗药材70万吨。随着世界中医药产业的不断发展壮大以及对中药材需求的急剧增长，野生中药资源，尤其是道地药材资源受到严重破坏，中药资源生物多样性锐减，某些常用珍贵药材的物种已灭绝或资源枯竭。
药用植物甘草、羌活、单叶蔓荆、肉苁蓉、三叶半夏、紫草等100多种资源量普遍下降，影响60多个药材品种的医疗用药。
峨嵋野莲、八角莲、凹叶厚朴、杜仲、野山参等30多种植物，因野生资源稀少而无法保证商品需求。冬虫夏草、川贝母、川黄连、麻黄等资源破坏严重，常用药材人参、三七的野生个体已很难发现，在三七主产地云南，近几十年来竟然找不到一株野生三七。我国赛加羚羊、野马、厦门文昌鱼等4种野生动物资源几近绝迹。药用动物林麝、黑熊、马鹿、大小灵猫、中国林蛙、蛤蚧等40个种类的资源显著减少，其中麝香资源比50年代减少70%，已影响了近30种动物药材的市场供应。
中药产业是资源依赖型产业，特别是复方中药对药材资源十分依赖。只要缺少任何一味药材，则无法制造该类复方中药。据不完全统计，目前我国已建有448个中药材规范化种植基地，种植面积已达2,000余万亩。人工栽培品种约400种，产量约占中药材总量的30%。我们认为，动物类药材人工养殖的难度要远远大于植物类药材的人工栽培，因此我们更看好药材可以种植再生的纯植物类中药的发展前景。
营销能力影响短期业绩，产品资源和品牌决定长期价值
在我国的中药行业中，由于各种原因，大部分品种都存在生产企业众多、同业竞争激烈、品牌集中度低的特点，因此营销能力对公司的产品销售和业绩具有非常重要的影响。然而长期来看，产品资源和品牌仍是决定长期价值的主要因素。
营销能力影响短期业绩
营销模式方面，根据药品是处方药或非处方药的不同特点具有完全不同的模式。对于非处方药，目前利用比较广泛的是广告拉动、终端促销的模式。很多企业通过在全国媒体上大量投放广告，吸引消费者的注意力，同时在药店终端进行大量的产品促销，从而拉动药品的销售。这方面比较典型的包括哈药集团、江中药业(行情 论坛 资讯)、宛西制药、千金药业(行情 论坛 资讯)等公司。
近年来，亚宝药业(行情 论坛 资讯)产品销售和业绩爆发也得益于公司产品营销渠道的完善。公司采用的也是广告拉动、终端促销的营销模式，公司持续地进行广告投入，同时04、05年大幅增加了终端营销人员，加大了终端促销和终端拦截，从而使主要产品销售大幅增长，业绩也持续爆发。
在处方药的销售方面，目前主要包括学术营销和招商代理两种模式。招商代理相对比较，也是中小企业普遍采用的销售模式。企业以批发的方式，以非常低的价格销售给全国各地的代理商，然后再由代理商销售给医院。这一模式充分利用各地区代理商的渠道和资金资源，迅速抢占市场，占领先机，节约成本，货款回笼快。但是企业因为没有自己的营销队伍，对市场的掌控能力较差。这一模式也是通常被用于企业运作早期阶段。
在学术营销方面，主要通过讲座、座谈会、支持学术研究等方式加强医生和患者的教育，加强与医生的沟通，从而达到医生认可进而使用药品的目的。这其中可能也存在部分变相或者直接的带金销售，但是学术营销应该还是主要的。在学术营销方面较好的包括天士力(行情 论坛 资讯)、康缘药业(行情 论坛 资讯)、S三九(行情 论坛 资讯)等公司。
目前，中恒集团(行情 论坛 资讯)正处在营销模式的变革之中，公司正在经历从招商代理向学术营销的转变过程，因此其营销费用上升较快。然而，营销费用上升带来了产品销售的上升以及利润的上升，公司的短期业绩正在逐步好转。
产品资源和品牌决定长期价值
营销可以短期内刺激产品销售，但是产品资源决定了公司销售的持续性。如果产品资源缺乏，则会存在后续增长乏力的情况。药品批文可以作为衡量产品资源的一个粗略的指标。
品牌是由公司长期建立起来的，代表了公司的一种文化或价值观念，也代表了产品的内在质量。品牌是长期价值的重要因素，这一点可以从商标价值来衡量。
天士力(行情 论坛 资讯) 增长明确的现代中药龙头
产品提价及第三终端将带动丹参滴丸快速增长，FDA二期临床如果顺利将刺激销售；养血清脑颗粒销售将超过2亿元，水林佳快速增长；消渴清颗粒有望成为重磅产品。
益气复脉粉针剂07年三季度开始销售，预计08年销售3,000万元。丹酚酸B和银杏内酯粉针剂有望08年获批。中药粉针有望在09年放量超亿元，成为公司利润的重要增长点。
公司重组人尿激酶原(rhPro-uk)已经进入新药报批程序，亚单位流感疫苗进入临床，预计生物医药产品09年上市，2010年后贡献利润。
营销是公司核心优势。公司广泛采用学术营销，在医院市场已经建立了比较完善的营销渠道，公司未来的产品销售可以迅速通过已有渠道上量。
盈利预测及投资评级
根据我们的分析，我们假设：
1)公司主要产品销售收入及毛利率如下表；
2)公司不出现大额营业外收支、投资收益、坏帐计提等非经常性损溢；
3)期间费用保持相对稳定。
根据我们的模型预测，公司08-10年每股收益分别为0.54、0.72、0.95元，每股收益三年复合增长率38%。按照公司09年市盈率20倍估值，我们给予目标价14.4元，首次给予优于大市评级。
风险因素
公司的新药审批受政策影响较大，审批进度有可能低于我们的预期。
亚宝药业(行情 论坛 资讯) 08年高增长基本确定
上半年业绩符合预期。08年上半年，亚宝药业(行情 论坛 资讯)净利润同比增长129.0%至4,330万，收入同比增长29.5%至5.94亿，符合我们的预期。
医药制造是利润的主要来源。从收入来看，制造业务的收入达到3.37亿人民币，同比增长21.9%；医药商业收入为2.54亿人民币，同比增长38.63%。但是，虽然商业业务的收入占到期内公司总收入的43%左右，但是仅占毛利润的2%左右。
利润率保持平稳。制造和商业业务的毛利率保持稳定，分别小幅下滑0.32%和0.21%。但是，随着商业业务份额的扩大，公司整体毛利率下滑2%。受益于子公司亏损大幅度减少以及所得税率从33%下调至25%等因素影响，公司的净利率提高3.2%。
药品储备进一步增加。在原料药和相关的注射剂方面获得了5项新药证书和6项生产批文，并立项10多项研发项目。募资项目稳步推进。
盈利预测及估值
为了进行盈利预测，我们对公司主要产品的主营业务收入和毛利率进行了如下假设。同时，我们假设公司的营业费用率和管理费用率略有下降。
根据以上假设，我们预计，公司08-10年的基本摊薄每股收益分别为0.57、0.80、1.01元，EPS三年复合增长率为44%。我们认为公司合理价值为20元，相当于08－10年市盈率分别为35、25和20倍，
风险因素
公司的新药审批受政策影响较大，审批进度有可能低于我们的预期。
康缘药业(行情 论坛 资讯) 产品战略支撑长期增长
公司产品战略清晰，胶囊剂专家。目前主要产品桂枝茯苓、散结镇痛、腰痹通、天舒均为胶囊，主打医院市场。07年，桂枝茯苓胶囊销售达2.6亿，4个品种过6,000万。
分线营销开始见效，各产品快速增长。分线销售使得营销人员的激励更加明确，学术推广也更加专业，从07年下半年开始，公司各主要产品同比销售大幅度增长。
注射剂快速增长，成为重要的利润增长点。08年上半年，销售同比增长超过150%，预计全年超过1亿元，09年将接近2亿元。公开增发项目将解决公司注射剂的产能瓶颈问题。
公司重视研发和知识产权保护。公司产品储备丰富，注射用藤黄酸、痛安注射液陆续投放市场。康缘药业(行情 论坛 资讯)发明专利拥有量最多的企业之一。
盈利预测及投资评级
盈利预测主要假设：(1)公司主要产品销售及毛利率情况如下图；(2)公司三项费用率保持相对稳定；(3)由于公司有望获得高科技公司的税收优惠，公司实际有效所得税率下降为18%。
基于以上假设，公司08-10年的摊薄每股收益分别为0.55、0.81、1.02元，三年复合增长率41%。由于公司具有很强的研发能力和营销能力，公司管理透明，基于09年30倍市盈率，我们给予公司目标价24.30元，首次给予优于大市评级。
风险因素
公司主要产品在医院销售，受国家政策影响较大；同时，公司新药审批进程有可能低于我们的预期。
中恒集团(行情 论坛 资讯) 瑕不掩瑜，未来仍可期待
07年，梧州制药主营业务收入2.7亿，同比增长32%。08年1-5月医药销售1.5亿，增长60%。公司核心产品血栓通冻干粉针07年销售同比增长超过90%。
公司通过向红十会捐赠等方式进行高端营销，同时增大了广告投入，加大学术推广和终端维护。预计未来将逐步见效。
公司获得中华跌打丸、妇炎净两项发明专利，还有血栓通等四项发明专利进入实质审查阶段。公司制药新基地设计产能达30亿元，预计08年底投产。未来几年制药业销售额有望超过10亿元。
公司房地产业务已步入正轨，公司在江苏、广东、广西等地拥有大量土地储备。公司持有国海证券6,000万股权，并计划增资1,936万股股权，公司投资收益有望大幅增加。
盈利预测及投资评级
根据我们的预测模型及主要假设，我们预计公司08-10年的每股收益分别为0.27、0.38、0.53元，三年复合增长率47%，按照公司09年市盈率20倍估值，给予目标价7.6元，首次给予优于大市评级。
风险因素
由于历史遗留因素影响，公司的治理结构存在有待完善的地方。同时，公司的营销调整进程可能低于我们的预期。
同仁堂(行情 论坛 资讯) 中医药文化传承的最佳代表
同仁堂(行情 论坛 资讯)是我国传统中药文化的旗帜，文化底蕴深厚，品牌价值突出，产品资源丰富。公司销售超过亿元的品种达到5个，5,000万元左右的20多个。
公司收入和利润增长均在10%左右，增长速度低于行业平均水平，这与公司体制和战略有关。公司业绩有望受益于社区医疗和新农合的发展。
2001年以来，公司对营销进行了一系列探索。目前主要以产品为主线、采用现款现货销售、加强对销售渠道的控制。2007年建立了一支市场化的营销团队，进行小品种的推广。
公司的股权激励可能需要较长时间才能成型，而资产注入和整体上市是长期目标。
盈利预测及投资建议
基于我们对公司的主要假设，我们预计，公司08-10年的每股收益分别为0.52、0.62、0.73元，三年复合增长率18%。按照09年25倍市盈率估算，给予公司目标价15.5元，首次评级为同步大市。作为中医药文化的最佳代表，公司具有长期战略投资价值。股权激励的推出将成为公司的股价催化剂。
风险因素
公司营销变革仍在摸索，存在不确定性，可能影响产品销售。
广州药业(行情 论坛 资讯) 多品牌共存的控股公司
公司拥有陈李济、王老吉、敬修堂、潘高寿等多个百年老字号品牌，公司生产的中成药品种有400多个，国家中药保护品种有40个，其中包括消渴丸、华佗再造丸等26个独家生产产品，中成药年销售规模超过28亿。
中一药业是公司利润贡献最大的子公司，07年贡献总净利润的36.24%。消渴丸提价和获批专利推动销售快速增长，公司所得税率由33%降低至15%。
王老吉凉茶延续快速增长势头，08年销售有望达到10亿。星群药业和陈李济也获所得税优惠至15%。广州汉方和环叶的合并有望减少亏损。拜迪生物的狂犬疫苗08年四季度上市，09年贡献利润。其他公司增长平稳。
广州医药合资短期摊薄业绩，长期有望做大规模和有利于公司产品在欧洲等国外市场拓展。
盈利预测及投资评级
根据我们的假设及盈利预测模型，公司08-10年的每股收益分别为0.51，0.54和0.64元，三年复合增长率为15%。由于公司是控股型企业，我们按照09年18倍市盈率估值，给予公司目标价9.72元，首次评级同步大市。对于H股，我们按照09年10倍PE进行估值，给予目标价6.14港币，首次评级优于大市。
风险因素
内部整合仍需要时间，有可能低于我们预期。狂犬疫苗目前竞争激烈，销售也存在一定的不确定性。
东阿阿胶(行情 论坛 资讯) 治未病典范，股价透支
近期，华润的股权划转给三九医药投资，这是一个加大资源整合的积极信号，保健品和生物药有望快速增长。
公司战略重点从补血转变为滋补，是中医药治未病的典范，未来市场空间不断扩大。保健品07年销售7,000万元，08年有望达到1.4亿。
生物药上市，产品进一步多元化。生物药08年有望达到4,000万元，2010年超亿元。
"以肉谋皮"的实施有望缓解驴皮资源矛盾，同时延伸公司产业链，驴肉产业有望逐步贡献利润。预计驴肉08年销售2,000万元，5年后达到6亿元规模。
文化营销增强公司的提价能力，预计未来三年每年提价5%。
盈利预测及投资评级
我们认为，从成本角度考虑，公司每年产品提价的幅度在5%以内。因此，我们乐观假设未来三年阿胶的提价在5%。同时，我们假设：公司保健食品和生物药能够保持较快的增长速度；公司费用率则保持相对稳定。
根据我们的假设，我们预计公司2008-10年的基本每股收益分别为0.57、0.67、0.76元，三年复合增长率为24%，考虑到09年权证行权因素后，全面摊薄每股收益分别为0.57、0.54和0.61元。由于权证为深度价内权证，行权几乎可以完全确定，同时考虑到公司产品长期受资源制约较大，继续提价空间也有限。
因此，按照09年全面摊薄每股收益的25倍进行估值，我们给予目标价13.5，首次评级为落后大市。公司是典型的抗通胀品种，长期投资者可以逢低关注。
风险因素
《反垄断法》已经于08年8月1日生效，这对公司的垄断会构成一定威胁，公司产品的提价速度和幅度均有可能受到影响。
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