把握超跌反弹——2008年下半年A股市场投资策略

●就境内外宏观环境而言，由于美国次贷危机正在从金融领域波及到实体经济中，最为突出的就是包括原油和农产品(行情 论坛 资讯)(行情论坛)等商品价格的大幅上涨，这导致了全球性的通货膨胀；国内经济通胀压力加大，虽然管理层从政策上积极扶持市场，但宏观环境以及资金面压力使得市场难以在短期内出现扭转局面。

●牛去熊来已经成为既成事实，目前技术上调整空间已经较为充分，但时间上需要弥补，未来很可能出现长期缩量阴跌（间或反弹）格局，熊市格局恐还将延续12-18个月。当然如果全球（包括国内）宏观经济发展能够实现软着陆，即“滞胀”问题能够在较短的时间内解决，那么A股市场的熊市结束时间也将随之缩短。我们认为静态市盈率24倍左右是可以接受的水平，依此估算A股市场波动的平衡点在上证综指3300点左右。考虑熊市极端调整现象，2250点附近可能成为未来的极限底部。

●从维护社会稳定和市场严重超卖角度考虑，我们认为从7月份开始A股市场有望展开一轮反弹行情，3300点和3800点分别是温和反弹和相对强势反弹的目标位。奥运会之后，投资者离场观望意愿加大，A股市场将重新步入漫长的熊市调整格局。

●就当前市场而言，资金主要关注的群体包括农业类、新能源类、化工类以及高成长题材类个股。

⊙国盛证券研发中心

一、世界经济形势及其对中国的影响

1、次贷危机持续扩散

次贷危机像是打开了的“潘多拉魔盒”，是目前世界主要经济问题的开端。也可以说，次贷危机是美国金融界策划的又一次“剪羊毛”行动的起手之作——通过大量次贷吹起美国房地产泡沫，然后紧缩信贷打破泡沫，最后以低价收购资产。用简单的手法就对美国房地产业、部分金融企业和居民剪了一次羊毛。更为重要的是，美国金融界和美国政府相互“勾结”，将这次“剪羊毛”行动推向全球。而中国、印度、越南在近几年保持了较快的经济增长，楼市、股市出现了前所未有的泡沫，是到“剪羊毛”时候了。

2、世界性通胀蔓延

为了应对次贷危机和刺激经济，美国大量增加流动性。在以美元为世界主要结算货币体制下，由此大量美元流入世界经济体系中，在世界范围内普遍产生了流动性过剩。而以美元为标价单位的国际大宗商品交易价格的快速拉升又给世界各国产生了输入型通胀危机，再加上世界大多数国家过去几年经济均保持了较快增长，特别是新兴市场国家呈现明显的经济过热问题，世界性通胀由此展开。

3、国际贸易格局改变

在国内经济衰退预期下，美国通过美元贬值促进了出口增长，并与进口增速保持平衡，将国际贸易逆差维持在相对稳定水平。虽然欧洲央行一般紧跟美联储进行利率调整，但美元弱势还是导致了欧元大幅升值。欧盟为了缩小逆差，对包括中国在内的一些国家的出口产品进行反倾销等限制性措施。此外，美元贬值抑制了日本、中国、印度、越南等加工型、原材料型、成本优势型贸易的出口，特别是对全球通胀下的原材料成本、人力成本的增加降低了这些国家产品在国际上的比较竞争优势，在一定程度上改变了世界贸易格局。

4、原油及农产品(行情 论坛 资讯)价格上涨带来的社会经济问题

随着原油价格连续攀升，所带来的社会压力逐渐在全球范围蔓延，不少国家爆发了对能源以及能源政策的抗议活动。而在能源替代政策影响下，玉米、大豆等价格也节节攀升，农产品(行情 论坛 资讯)价格快速上涨带来全球粮食安全恐慌。能源、农产品(行情 论坛 资讯)价格上涨是全球通胀的最显著体现，下半年不排除持续创新高的可能。

5、越南金融危机影响投资信心

上半年越南出现的金融动荡影响了投资者对国内经济发展前景的信心，因为其国内改革很多都是借鉴中国经验进行的，因此对中国经济也有警示作用，特别是其是否会像10年前东南亚金融危机那样蔓延值得高度关注。