五、下半年市场运行趋势展望

大盘自6124点调整以来，在短短8个月之内跌幅高达56％，期间有四个月的跌幅在15％-20％，这在A股历史上是十分罕见的，即使在世界上也是属于相当惨烈的大股灾。纵观本轮牛市的兴衰，千点附近政府坚决推进上市公司股权分置改革，市场开始出现朦胧的熊转牛迹象；而汇率体制改革推出后，人民币开始进入升值周期，大量游资涌入A股市场，才真正启动一轮波澜壮阔的大牛市；在4000点之上，政府再度施以行政方式主动挤压泡沫，6000点附近A股市场终于见顶回落；但随后的美国次贷、全球高通胀、经济下滑、连续的自然灾害等因素，一举将正常调整的A股市场打回原形，牛熊交替瞬间完成。这正是投资者普遍感到困惑并措手不及的原因。

毫无疑问，牛去熊来已经成为既成事实。由于自最高点至今跌幅已经高达56％，技术上调整空间已经较为充分，但时间上需要弥补，未来很可能出现长期缩量阴跌（间或反弹）格局，熊市格局恐还将延续12-18个月。当然如果全球（包括国内）宏观经济发展能够实现软着陆，即“滞胀”问题能够在较短的时间内解决，那么A股市场的熊市结束时间也将随之缩短。

对于A股市场的合理估值范围，参照目前4.12％的一年期银行利率，以及9％的GDP增速（上市公司总体业绩增速29％左右），我们认为静态市盈率24倍左右是可以接受的水平，依此估算A股市场波动的平衡点在上证综指3300点左右。考虑熊市极端调整现象，2250点附近可能成为未来的极限底部，而此位置正是上一轮牛市的顶部，也符合技术上的要求。

下半年A股市场或确认进入新一轮熊市并延续其弱势运行格局，但由于8月份北京奥运会的召开，从维护社会稳定和市场严重超卖角度考虑，我们认为从7月开始A股市场有望展开一轮反弹行情，3300点和3800点分别是温和反弹和相对强势反弹的目标位。奥运会之后，股指期货、创业板有机会正式推出，同时高通胀以及政府治理通胀、经济放缓、上市公司业绩下滑等可能出现的不确定风险将带来冲击，加大投资者离场观望意愿，A股市场将重新步入漫长的熊市调整格局。

六、采取以防守为主的投资策略

在熊市中，最终无论在哪个点位形成底部，延续的时间都会很充分，因此，在投资上需要采取防守策略。首先股票配置比例应减少，其次在投资机会上以阶段性和局部性为主。即把握弱势市场中的阶段反弹机会，投资品种则以通胀受益行业（如上游资源类）、抗通胀行业（如消费、医疗等）以及重大事件派生出的主题机会（如创投、期指、三通）等，部分处在周期性衰退的行业需要规避业绩下滑带来的风险。总体来看，下半年应主要关注新能源、农业、化肥以及业绩高成长的个股机会。